谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 资料来源：CICC的最终触摸 从2024年的第四季度开始，香港行动的总体表现令人惊讶，并且已经极大地克服了A股，但存在某些问题。 1）每个反弹都是脉搏的增加和下降，2）在某些行业，甚至个人行动以获取环境的行动中，性能迅速旋转。但是，另一方面，如果您能理解节奏的每一波浪潮和主线，则将大大放大返回。 在过去的六个月中，这种重复在指数层面和极端结构市场也证实，“篮板是间歇性的，结构是主线和左倒塌”。那么，今年的结构市场有什么强大的呢？什么是宏观环境唱这种情况？您如何找到和描绘行业轮换的线索和规则？ 行业轮换的背景：“ 924”非银行房地产专业环境”，DeepSeek Internet”，“ Piatulif”之后的创新药物和“成对的关税”和“关税” 去年924年之前，这是国家信用周期和市场感觉的最低点。从那时起，一些好消息，例如AI行业的财政政策和趋势，由几个篮板领导，但是在重叠后也很容易起床和跌倒。每个反弹的主线也根据不同的驱动因素而变化。 1）宏观924去年的政策推动了非银行和房地产部门和其他环境部门，领导了增加和总量政策运营。 2）春天之后，DeepSeek将“从无处乱逛”，并重新评估技术硬件价值和与AI相关的互联网读者，贸易是工业趋势。 3）之后由于新的消费和创新药物以及流动性和事件，四月关税风暴是最近非银行价值的公司，是工业催化剂和流动性集团的增加。 自去年年底以来的市场表现具有一些典型的特征。 1）所有反弹都倾向于高估和跌倒。一开始，两者都可能太高和完整，包括在924年之后对财务努力的期望以及春节后AI的投资和营销期望。 2）但是，挫折之后的基金高于以前，这表明金融和工业趋势有效，但最初认为市场的期望是“思考太多”。 3）每次都会通过向后实现行业和样式开关，例如在成对后将互联网更改为新的消费和创新药物。 并不难看到所有样式的轮换从去年的924开始，并希望与Hang Seng指数相比，Chieve超过110％以上。当我们建立模拟组合时，去年924个市场的三轮市场的玫瑰范围1），所有组合都配备了银行业。诉诸新的消费和创新的药品领域。在其他市场中，Hang Seng指数得到了完全跟踪[1]。结果表明，该模拟组合的绝对性能是去年924个中的143.5％，比汉氏指数高110.4％。这种对智慧的修订至关重要，佩洛还表明了香港股票市场的结构性市场的强大，以及“结构高于指数”的建议。 图：自年初以来，香港股市趋势和行业的业绩 资料来源：Factset，彭博，风，CICC研究部 图形：自去年924年以来，香港股票市场的风格一直很快从非银行转变为互联网技术硬件到新消费和创新药物 资料来源：CICC研究部风 图：如果每回合每次开始时，样式转弯在去年的924年开始时，与Hang Seng Index相比，预计它将达到110％或更高。 资料来源：CICC研究部风 旋转的工业amacro环境：资本繁荣 +资产短缺=指数的波动 +极端结构 市场之所以表明该指数波动的原因是缺乏一般经济利益（私营部门的信用周期的收缩和缺乏财务努力的“保留”）。尤其， ►私人信贷政策 +“保留”的持续收缩使得很难显着扩大一般信用周期并在市场底部进行支持，但也限制了向上空间。中国当前信贷周期中的中心困境是，何时收入和成本投资了，私营部门信贷的收缩仍在进行中。其背后的原因并不是因为货币和利率的绝对水平不够，而是相对差距阻止私营部门的热情积极增加工资，因为居民和公司认为收入的预期低于Coscough，这意味着面临私营部门仍在逆向的融资成本和返回。解决方案是，与简单地降低成本相比（利率已经很低，流动性更有效）是一种更有效的方法，它需要外部干预措施（财务环境调整）或新增长点（AI和新消费技术）的出现。从这个框架开始，自去年9月底以来，很难理解市场绩效的背景。另一方面，市场能够不断地推动市场的原因ECOVER是由于上述两个级别的积极变化所致。但是，另一方面，市场之所以增加并反复崩溃的原因是因为这是如此令人兴奋，以至于每次保单“保留”时，信用周期都不会被完全录用。 ►结构的主要方面，具有人工智能行业的链条，新的消费和创新药物主要集中在香港的股票上。解决减少信用周期的当前问题。除了基于循环调整的总体调整而增加财政政策的覆盖范围外，除传统需求以外的新增长点的增加，尤其是春季音乐节，DeepSeek可能会产生一定的影响。 AI的紧急互联网和新消费的表达是出于市场结构市场继续运作的原因。 ►资金是流动性，我们将在“盈余”下搜索有限，以进一步加强Struc的情况和分组胞外市场。如前一篇文章所述，该国私营部门的持续和持续信贷收缩的核心是没有足够的钱或绝对的利率通知通知足够低。相反，就大型流动性而言，中国目前的M2为3250亿元人民币，是GDP的2.4倍。不仅按大规模注册最大值，而且与GDP具有较大的记录差距。 1450亿节的量表也是历史上的最高最大值。利率水平不仅接近历史最低限度，而且接近世界上最低的最低水平。同时，从微浮力的角度来看，香港将Hayball接近于零，因为Holball提供了一个实质性的流动性环境，并注射了HKMA。这种情况的原因与HKMA的自动激活机制直接相关，以覆盖香港美元的强大外观7.75。但更重要的是这一投资回合的规模和速度远高于正常历史水平。从5月2日至6日，香港的美元在短短四天内进行了四次投资，总投资为1294亿香港。 HKMA无法决定何时操作，但可以确定如何操作它。但是，在短期内，希伯尔很难下降，并且可以稍微拧紧流动性。最近，自香港美元再次达到7.85的薄弱保证以来，香港的货币当局也加强了流动性（Hibor如何影响香港的行动？） 图：中国的私营部门继续消除，财政覆盖不足 资料来源：CICC研究部风 图：HKMA投资大量流动性，总投资为1,294亿美元。 资料来源：彭博，哈弗，CICC研究部 总而言之，政治和新增长点的“有限努力”，例如技术和新消费Y阻止了信用周期再次减少，但也很难将其转变为全球维修。就市场和资产而言，过度流动性的“资本流行”和“缺乏资产”的收益率的“缺乏资产”会改变整个指数的机会和趋势。很难移动。这个市场在历史上并不少见，例如中国市场。 1）从2012年到2014年，政府控制了整个债务水平，但支持了高增长新兴行业的发展。国家移动互联网投资迅速增长。因此，尽管该指数一般都波动，但包括消费电子，计算机和媒体在内的智能手机行业领导的TMT领域已大大增加。 2）从2019年4月到2020年1月，政府强调了降低公司杠杆关系。但是，在美国商业摩擦的信封中，出现了国家替代方案以高级制造为代表的增长行业，例如半导体，电子和新能源。 在这个市场时期，没有固定的范式。在1990年代初期日本房地产市场和股票市场爆发之后，该范围的结构市场持续了八年（1992 - 2000年）。这取决于何时解决私营部门的信用周期。 “建立乐队”和“创建结构”是日本当时拥有的主要有效策略。 1）在秋千中，日本股票从其1990年的最大最大最大股票中撤离了20多年，但这并不是单方面的下降。在此期间，至少有四个篮板，覆盖了50％以上，持续时间为12个月。但是，由于“分歧”的问题并没有完全解决，因此很难保持反弹。 2）结构：随着日本可用收入的增长率较慢，人口和结构的变化家庭的URE以及在此期间的低利率，模型中的投资和消费经验的形式变化，投资者倾向于找到具有稳定收入或增长回报的结构性机会，这些机会总体上表现为技术旅行。 图：日本股市的核心正在损失20年。 “ 资料来源：彭博，中国金融研究部 行业选择的逻辑？稳定的回报 +新兴回报，其背后的核心是Roe 如果一般的信用周期难以显着修复，也就是说，如果经济或市场的一般回报有限，投资者将寻求更多的“收益率”，稳定或增长率。新的消费和技术将在今年将继续运行良好的旧领域，包括Nology Hardware和Half Entertainment Software，都是ROE改善的领域。在股息部门中，例如银行，通信服务和公共服务，至少ROE必须保持稳定，但是具有降落红色的部门，例如建筑材料，石油和煤炭，甚至不能承担股息的作用。 ►稳定的回报：存款，金融债务，黄金和一些股价的稳定股息部门。 1）实际上，股息率是一个比较概念。尽管从过去到今年的一般股息率一直在下降，但在宝藏债券中的一般经济绩效和利率的情况下，维持稳定收入或价值的资产仍然具有长期分配价值，尤其是因为在逐步下行趋势的覆盖范围工具，尤其是在普通市场增长空间尚未开放的假设下。实际上，如果您在过去三年中一直在庆祝一家银行，那么它基本上是整个市场上最好的策略之一。它正在提高和更高的性能。这也证明了股息是一个比较概念。 2）但是，应考虑到股息实际上是“减少日元的税收。“近年来一直面临压力的部门，到稳定部门，例如石油，银行，电信服务，公共服务等。他们目前处于压力下，稳定的ROE和有效的流动可以保证识别。 ►基于增长的回报：技术，新消费，创新药物等也是修复和滋养ROE的部门。还有一些结构性的机会可以提供新的生长地址，包括所有宏观经济稳定杠杆作用的环境，但缺乏巨大的杠杆作用和上升的冲动，一种满足当前订阅的新消费，互联网技术的变化，这些技术适应了AI的方向和创新的药物，这些方向影响了永久的最近，但显然没有效应，显然对TAR的影响不大。香港的股票只能取得这些结果。这些域具有明显的优势，但是水A相对缺失。 图：th经济部门的新罗伊（E）被恢复，传统部门的传统仍在下降：事实集，CICC研究部 工业轮换的基础是什么？基于多维判断的决定，例如集中贸易，职位，卖空和估值。 以前的行业选择地址在当前的宏观环境中提供了中期选择逻辑，但我们还注意到，过度流动性在少数短期高质量资产中交织在一起会导致短期溢出。最好的选择是“选择正确的行业”。因此，如何衡量和表征该部门的浓度并找到旋转的基础也是以下问题。比较1）该行业交易浓度的多维表示，2）流向南部的流动和资本头寸，3）短销售和缺点，4）国家和外国公共财产，EPFR行业的分配和5）估值。 总的来说，尽管新消费和创新药物的短期交通拥堵仍然很高，但AI产业链被占用。如今，南方的资金也一直在关注新的消费和创新药物。技术互联网阅读器的成绩水平与ROE基本一致，但是一些新的消费已经相对较高。尤其， ►该行业的商业集中度：新的最近消费和创新的药物拥挤仍然很高，自今年年初以来，互联网上的AI技术在下降。例如，去年924年初的市场上，香港非银行部门的股票达到20％，大大高于去年的中心点（约10％）。在今年2月底，由Dedeek领导的AI互联网部门曾经代表35％以上，但最近有所减少，但新的消费部门在6月底达到了6％的纪录。 但是，简单地计算交易百分比的失败非常明显。毕竟，不可能回答“您认为高昂的昂贵？”是不可能回答的。因此，我们还计算自2024年以来该商业参与的历史季度，并将参与与二级市场价值与香港主板的市场价值相比进行比较。 The sector, which includes Hong Kong actions, innovative drugs, non -banking and new internet consumption, has reached 100% quantile since last year 924, and is 100% after reaching the quantile, often corresponds to a comparison of the temporary maximums and the market value of a transaction.以香港的非银行部门为例，在去年924年的政策变更之后，该行业的商业参与迅速达到100％QUArter的集中度越来越大，但最近它是由“已建立”的事件因素迅速驱动的。绘图：自今年年初以来，香港股票具有主要交易的谈判量，与几个主题市场中主板交易的二级市场价值的百分比相比。 资料来源：CICC研究部风 Graph: A new consumption has occurred this year, repeatedly reached 100% of the size of the negotiation in recent years, but has recently decreased 资料来源：CICC研究部风 图：创新药房行业的贸易是最大占领到6月中旬的最大值 资料来源：CICC研究部风 图：互联网行业的商业交通拥堵将在今年3月的DepSeek市场上增加 资料来源：CICC研究部风 ►南部的资本流动：这是香港首都首都的重要力量，有R逐步支持创新药物和新的消费量。自今年年初以来，作为香港的重要力量，很难在市场上获得绝对的价格能力，因为它不能参与私人土地的推迟，并且庇护所被出售以推迟南京。 Kong的股份逐渐增加（目前的持股量几乎占15％，这表示谈判超过30％）。因此，观察贸易和南方资金的变化也是一个重要的工具。可以通过更改维护多个时期的行动数量，根据行业或问题来估算香港股票的所有连接目标的净购买状态，并比较该行业的二级市场价值，以集中该行业的二级市场价值。 从去年的三个篮板开始（924年之后，深索克和相互利率），南方的资金流都非常浓厚有条理，与此时问题的旋转非常一致。例如，在去年的924反弹期间，南部的资金主要流向非银行和期权的消费。今年早些时候，信息技术，新的消费和互联网在DeepSec领导的中国资产的重估中更受欢迎。其中，流向信息技术领域的南部资金占此期间二级市场价值的3％以上。最后，在4月初的“相互关税”之后，创新的药物和新的消费成为南部方向的重点，占入口量表的圆周市场价值的3.5％和2％。 图：通常，去年的924个市场，朝南方向的资金主要分配给非银行和可选消费，从而减少了对大陆银行和技术硬件的分配。 资料来源：CICC研究部风 图：在DeepSeep Marke中T年初，由南方产生的资金主要分配了信息技术，新消费，互联网技术硬件，但并不是旧经济的高股息所偏爱的。 资料来源：CICC研究部风 图：在“同行率”之后，创新的药物和新消费量是南部资金中最受欢迎的，但是技术硬件显然不在市场之外 资料来源：CICC研究部风 ►卖空，总体，过度，短职位：一些新的消费者和制造业领导人在短期内迅速增加。作为投资者对市场者的意见的直接表达，短期交易比例与总市场交易的比例快速变化通常是投资者感受变化的重要指标。自2024年以来，高度高度和快速跌落的迅速篮板背后也是短销售交易百分比的显着降低离子。除了短销售额，收购和工作服（RSI）的百分比外，也是反映市场投资者短期感觉的重要指标。例如，在去年和今年早些时候的DeepSeek的两轮增长中，市场表现出明显的超负荷迹象。 但是，与短销售百分比相比，购买状态和其他指标集中在整个市场的感觉上。香港（SFC）的作者管理局和法规每周都会缩短个人行动。我们将收缩并揭示职位的库存（短裤）。将单个行动的累积短职位与过去30天内的平均谈判量进行比较，计算出短暂行动所需的天数。建议投资者在短期短期贸易所需的短期谈判日内关注股票，因为它们迅速增加。 ►国家和外国融资物业：D在第一季度结束时，主要的国际机构增加了其用于消费和信息技术的可选持有量。从上升的角度来看，还可以通过总结一下立场或主要基金披露的股东的主要信息（表格13F）来获得外国资金参与的细节。但是，由于频率相对较低的房间的披露，数据版本延迟了含义。在第一季度末，世界上的主要资金主要在诸如可选消费和信息技术等领域增加了持股。这与第一季度主要市场技术市场非常一致。相反，运输，保险和公用事业等部门进一步降低了其持股。 您还可以通过该基金的季度报告来分析香港在国家公共资金中的偏好和演变。在enD在第一季度，香港在中国大陆的资本市场价值的积极资金的股票百分比增加到了30.8％。考虑到没有“香港行动”的基金名称的投资率不超过50％，随后的Ethis投资者集团的“子弹”可能没有他们想象的那么多。 ►PRFR的国外资本分配比率：一般而言，中国的行动是在分配下分配的，技术硬件和半导体从年初开始增加，消费和能源减少。除了世界领导人13F的摘要外，EPFR所追踪的国外价值资金揭示了与整个中国市场和整个行业分配积极资金的关系。通常，与参考点相比同行率后的分配。在该行业层面，自今年年初以来的分配关系最大，是技术硬件和半导体，但是消费，能源和原材料分配已减少。 GraphFico：在第一季度末，国外的主要基金增加了他们对信息技术选择和持股的消费，但减少了较旧的经济部门（例如公共和保险服务）的持股。 来源：EPFR。 CICC研究部 图：公共资金积极针对非洲大陆的股票将增加到1T25的香港股票的3004亿元人民币，占该基金资金的30.8％ 来源：EPFR。 CICC研究部 图：5月底，全球活跃基金的一般一般分配较低1.14ppt的中国行动 来源：EPFR。 CICC研究部 ►评级：从高股息溢价AH的角度来看，阈值是125％。 wHILE重要的技术互联网读者基本上与ROE一致，一些Consu -Consu资格新闻相对较高。从今年年初开始，中国的整个经济都需要修复，但结构具有亮点。这些杰出的方面是香港的存在。例如，与互联网有关的技术正在导致评估的维修，其中一些新的消费者领域破坏了消费者传统思想的“奴隶制”。我们认为，确定对香港股票的评估无法在夜晚实现。首先，高股息部门通过AH Premium出现，考虑到香港股票连接的公共投资者和投资者必须至少支付股息税的20％，保费AH汇聚至125％（100％/0.8）。这些投资者与在A股票和香港股票中购买股息资产没有什么不同。最近，AH Premium也超过了127％，但她已收回r碰他。基于这种关系，根据这种关系，该资格是合理的，它将利润与互联网技术和新消费的比较进行比较。 图：AH的折扣和保费​​不是判断一般市场的好观点，但是对于高股息的目标，125％是关键阈值。 资料来源：彭博，中国金融研究部 图：在近年来香港股票市场的迅速增长期间，短期谈判比例通常迅速下降。 资料来源：彭博社，金融研究 在市场上，Hang Seng指数在过去一个月授予的23,000点至24,000点不等。相应的风险溢价和乐观与去年10月初的最高水平相当。因此，没有必要说香港的货币当局已经开始在香港的金融当局达成薄弱的一方保证之后开始引发他们的流动性。F 7.85。将来，我们需要观察不确定性，例如税收和政策。在行业一级，先前的分析表明，新的创新消费和药物的分组也非常明确。在这种情况下，短期流动性更为严重，关税谈判变量，弱数据和延迟的政策努力并不排除市场波动。因此，建议投资者可以适度地减少其短期职位或更改为稳定的股息，并希望与年初相比，互联网会明显冷却，并等待下一个机会。如果有很大的波动，您可以更积极地干预并以较低的成本购买高质量的资产，但前提是要保持良好的“子弹”。图：降低风险溢价，因为相互关税主要基于旧经济（主要是银行）和新的消费。 资料来源：彭博，中国金融研究部 [1] 1）非银行部门是香港连接（931024.CSI）的非银行指数。 2）创新的药物领域包括Hang Seng Innovation药物指数（HSIDI.HI），3）互联网领域包括Tencent，Alibaba，JD.com，Meituan，Baishu，Baishu，Kuishou，Kuishou，NetEase，NetEase，Bilibibili和Weibo。 4）技术和硬件领域包括小米，比德，SMIC，自动，小米电机，阳光光学技术，Sensetime，Byd Electronics，AAC技术，Huahong SeciConductors。 蘸 文章来源 这篇文章是否摘自2025年6月29日推出的“如何找到行业轮换线索”？ 》 Liugang，CFA分析师SAC认证证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 Zhang Weihan Analysta SAC认证号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497 解除法律责任 法律声明 特别提示 该官方帐户是中国国际金融有限公司，不是研究报告的出版平台（以下简称“ CICC”）。这个正式帐户关于CICC的已发表研究报告发表了一些意见。如果订阅者使用此官方帐户中包含的信息，则由于对完整报告或相关解释的理解不足，对关键假设，估值，客观价格和其他信息的其他内容可能存在歧义。如果订阅者使用此信息，则应寻求专业投资顾问的指导和解释。 本官方帐户中包含的信息和意见不构成购买和销售价值或金融工具的要约或收集。分析和判断，例如资格，客观价格，估值，利润预测等。它们不构成特定财务价值或特定财务价值的特定时间点或特定的投资建议，特定时间点或特定的市场绩效。这些信息和意见并不构成针对任何人的特定投资和指导随时。订户将评估该官方帐户的信息和意见，将根据其情况做出独立的投资决策并承担投资风险。 CICC在本官方帐户中包含的信息的精确，可靠性，守时和完整性方面都不提供明确或隐式保证。 CICC和/或其分支机构将对本官方帐户中包含的信息造成的后果不承担任何责任。 该官方帐户是针对大陆CICC的中国客户。不符合上述标准的下标对于评估在订阅前接受签名内容的适用性是必要的。对该官方帐户的订阅并不构成协议或承诺的基础，CICC将不接受该官方帐户的任何短订阅者。不考虑CICC的客户和订户。 一般声明该官方帐户仅在CICC的已发表报告中提出了一些意见。对收入预测，客观价格，成绩，估值等的看法是基于一组假设和假设的。订户只能根据有关相关报告的所有信息形成对相关意见的相对完整的理解。要获得完整的视图，请参见CICC研究网站（http://research.cicc.com）上的完整报告。 与CICC犯罪报告相比，该信息可以延迟转发，并且由于状态的变化以及报告发布日期以来的其他因素，因此不能准确或无效。此信息中包含的意见，成绩和预测是报告日期的观点和判断。这些意见，成绩和预测可以随时更改，而无需事先通知。财务价值或工具的价格或价值趋势可能会受到多种因素的影响，d过去的表现不应用作阳性或保证将来的表现。在几个时期内，CICC可以发布与此信息中包含的意见，成绩和预测不一致的研究报告。 CICC销售人员，商业人员和其他专业人员可以根据各种假设和标准以及各种分析方法进行口头或书面发表。与此信息相矛盾的市场评论和商业意见。 在法律允许的情况下，CICC可以参考公司正在建立或努力建立商业或服务关系的信息。因此，订阅者应考虑到CICC和/或其相关人员可能会产生可能影响信息愿景的客观性的利益冲突。要获取与此信息有关的传播信息，请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn。您也可以咨询某些RESE最近发表的有关会员的拱门报告。 该订阅帐户是由Ciccesta研究部建立和维护的官方订阅。该订阅帐户中的所有材料均具有CICC版权。未经书面许可，任何组织或单独的CANTO转移，复制，复制，发布，修改，复制或引用此订阅帐户的内容。 官方NINA Finance帐户 24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）